Стоянова “Финансовый менеджмент”
Ковалев “Финансовый анализ”,гл.10
Ван Хорн “Основы управления финансами”,гл.7,16,17.
Гапенски “Финансовый менеджмент”Т.1,гл.11,12.
Цена капитала —совокупность издержек, связанных с привлечением финансовых ресурсов для последующего вложения в активы, выраженная в процентах к этому объему финансовых ресурсов.
Концепция цены капитала — одна из базовых теорий финансового менеджмента. Ее нельзя сводить к исчислению только процентов за капитал, т.к. она определяет норму рентабельности инвесторов, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.
Существует 2 понятия, которые необходимо различать:
1. цена капитала данного предприятия — относительный процент годовых расходов.
Это требует части финансовых издержек по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами.
2. цена предприятия в ценах как субъекта рыночного хозяйства — может характеризоваться различными показателями, например, величиной собственного капитала, чистыми активами, доходами на акции.
Оба эти понятия количественно и качественно взаимосвязаны. Если мы связаны с проектом с рентабельностью, ниже экономической рентабельности, то цена предприятия может резко снизиться.
Основные источники работающего капитала:
-заемные средства (банковский кредит и облигации);
Соотношение между этими источниками по их индивидуальной цене может быть различно. Так как цена каждого источника различна, суммарную цену капитала находят по формуле средневзвешенной арифметической.
Наибольшая сложность при определении общей цены капитала — это определение единицы капитала каждого источника.
Рассмотрим определение цены основных источников капитала:
-фонды собственных средств.
Заемный капитал-это ссуда банков и облигации.
Специфика для западных стран:
проценты по заемному капиталу уменьшают налогооблагаемую прибыль. Именно в этом и проявляется построение эффекта финансового рычага.
Поэтому цена единицы такого источника меньше, чем уплаченный банку процент.
(1) , где
Кр.ст -кредитная ставка,
Н — налоговая ставка.
Цена источника по облигациям:
(2), где
Сн -величина займа по номинальной стоимости,
Кс -процентная ставка по займу,
Нс -налоговая ставка,
Ср -стоимость реализации,
n -срок действия облигационного займа.
Необходимо рассчитать, какие дивиденды будет компания платить по акциям:
(3)
Существует 2 метода определения цены по обыкновенным акциям:
-по модели Гордона;
По модели Гордона:
Д `-прогнозируемая величина дивиденда,
g -темп прироста дивидендных выплат в процентах.
Недостаток этой модели:
1) её можно применять только там, где платятся дивиденды
2) слишком большая чувствительность к неправильной оценке коэффициента g
3) не учитывается степень финансового риска.
В какой-то степени недостатки этой модели убирает модель CAPM-многофакторная модель, учитывающая информацию о рынке ценных бумаг.
Отложенная к выплате прибыль:
нераспределенная прибыль и фонды собственных средств.
Невыплата дивидендов для акционера означает потенциальные потери дохода, которые он мог бы получить, купив на эти дивиденды акции, облигации и другие финансовые инструменты.
Цена определяется по формуле (4).
Определение взвешенной цены капитала.
Взвешенная цена капитала в международной практике обозначается СС.
СС-это показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов по привлечению финансовых ресурсов в авансированный капитал.
(5), где
В самом общем виде цена кредита банка равна процентной ставке, но часто цену кредита необходимо рассматривать с учетом налога на прибыль.
Более того, в отдельных случаях необходимо учитывать и затраты по привлечению и страхованию кредита. В этом случае цена кредита может быть определена по формуле:
где: Cd – цена долгосрочного банковского кредита;
Р – годовая процентная ставка;
Т – ставка налога на прибыль;
ЗПК – затраты по привлечению и страхованию кредита.
Пример 2.1.Долгосрочный кредит привлечён по годовой ставке 21% годовых, комиссионное вознаграждение за помощь в привлечении кредита — 2%, а затраты на страхование — 4% от суммы кредита. Ставка налога на прибыль 20%. Требуется определить цену долгосрочного кредита.
Решение.По формуле 2.1. цена кредита составит:
Ответ:Цена кредита составит приблизительно 18%.
Часто при определении цены долгосрочного кредита необходимо учитывать особенности действующего налогового законодательства.
Согласно ст. 269 Налогового кодекса РФ в российской практике проценты, начисленные по долговому обязательству, уменьшают базу по налогу на прибыль при условии, что их размер не отклонен от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимают долговые обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска. При этом существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считают отклонение более чем на 20% в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же периоде на сопоставимых условиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, предельную величину процентов, признаваемых расходом, принимают равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза, при оформлении долгового обязательства в рублях, и 15% – по кредитам в иностранной валюте.
Проценты за пользование заемными средствами уменьшают налогооблагаемую прибыль, поэтому цена единицы такого источника средств (Cd) меньше, чем уплачиваемый банку процент:
где: Cd – стоимость капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;
Р – ставка процента за банковский кредит;
T – ставка налога на прибыль.
Пример 2.2.По условию примераР = 0,15; Т = 0,20.
Тогда Сd = 0,15 (1 – 0,20) = 0,12.
В случае превышения среднего уровня ставки по займам сложившегося на этот период, на 20% цену использования кредитов банка можно рассчитать по формуле:
Cd = Р – 1,2Рт х T,(2.3)
где: Cd — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента более, чем на 20% от среднего уровня процентов;
Р – ставка процента за банковский кредит;
T – ставка налога на прибыль;
Рт — средний уровень процента (в долях единицы).
Пример 2.3. По условию примера Р = 0,20; Pm= 0,16; T = 0,24;
1. Определим предельное значение процентной ставки
Рпредельное= 0,16 ∙ 1,2 = 0,192.
2. Поскольку фактическая процентная ставка превышает предельную (0,2 > 0,192), используем формулу 2.3
Cd = 0,20 – 1,2 ∙ 0,16 ∙ 0,20 = 0,20 – 0,0384 = 0,1616.
Также в случае отсутствия аналогичных долговых обязательств, выданных в исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования кредитов в рублях рассчитывают по следующей формуле:
Cd= P– l,l ∙ r ∙ T,(2.4)
где: Cd — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 10% ставки рефинансирования ЦБ;
Р – процент, уплачиваемый банку (в долях единицы);
r –ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);
T – ставка налога на прибыль (в долях единицы).
Пример 2.4.По условию примераР = 0,18; r= 0,12; Т = 0,20.
1. Определим предельное значение процентной ставки
Рпредельное= 0,12 ∙ 1,1 = 0,132.
2. Поскольку фактическая процентная ставка превышает предельную (0,18 > 0,132), используем формулу 2.4
Cd = 0,18 – 1,1 ∙ 0,12 ∙ 0,20 = 0,18 – 0,0264 = 0,1536.
Цена такого источника средств, как облигации, приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Однако при расчете стоимости источника капитала с использованием облигаций необходимо учитывать следующее:
— нередко облигации продает предприятие с дисконтом;
— расходы по выпуску облигаций;
В некоторых странах, в том числе в Российской Федерации, проценты по облигациям разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника должна быть скорректирована на налоговую составляющую.
Цена источника в виде облигаций может быть получена из следующей формулы:
где Cb – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций;
Сп – номинальная цена облигации;
Рb – проценты по облигации;
Cr – реализационная цена облигации;
n – срок займа (количество лет);
T – ставка налога на прибыль (в долях единицы).
Реализационная цена облигации (Сr) учитывает затраты по распространению облигаций (ЗРО) и определяется по формуле:
Пример 2.5.Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 100 тыс. руб. со сроком погашения 10 лет и ставкой 9%. Расходы по размещению облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций их продают на условиях дисконта – 2% нарицательной стоимости. Налог на прибыль составляет 20%. Рассчитать стоимость этого источника средств.
Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском:
Отключите adBlock!
и обновите страницу (F5)
очень нужно
Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала.
Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность и устойчивее положение на рынке.
Каждый из источников финансовых ресурсов имеет разную стоимость. Рассмотрим порядок расчета показателей стоимости различных источников формирования финансовых ресурсов организации.
Оценка стоимости банковского кредита.
В соответствии со ст. 265 НК РФ расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по ценным бумагам и иным обязательствам, выпущенным налогоплательщиком, относятся к внереализационным расходам, т.е. уменьшают налогооблагаемую прибыль. Согласно ст. 269 НК РФ предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза, при оформлении долгового обязательства в рублях и равной 15 % по долговым обязательствам в иностранной валюте.
Стоимость кредита = Процентная ставка по кредиту * (1 — ставка налога на прибыль).
Пример. Взят кредит под 18% годовых. Ставка налога на прибыль равна 20%. Определим стоимость кредита.
Стоимость кредита = 0,18 * (1 — 0,2) = 0,144 = 14,4% годовых.
Оценка стоимости облигационного займа.
Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения финансовых ресурсов являются:
возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных проектов на экономически выгодных для компании условиях без угрозы вмешательства инвесторов в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью;
возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно;
возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов, привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;
обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;
Стоимость облигаций, выпущенных инвестором, приблизительно равна процентам, уплачиваемым по этим облигациям. Но при этом необходимо учитывать разницу между нарицательной стоимостью облигации и ценой ее реализации.
Полученная эмитентом при размещении облигационного займа сумма, как правило, ниже самого займа из-за расходов по выпуску займа.
Оценка стоимости привилегированных акций
Привилегированная акция подразумевает обязательство выплаты стабильного, фиксированного дивиденда, но не гарантирует возмещения своей номинальной стоимости.
Стоимость привилегированной акции = ожидаемый дивиденд / рыночная стоимость акции на момент оценки.
Оценка стоимости обыкновенной акции
Основной моделью оценки обыкновенных акций является модель Гордона (или модель дивидендов постоянного роста). Ее можно применять для компаний, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций дивиденды.
Согласно данной модели, стоимость обыкновенных акций для предприятия рассчитывается по формуле:
где D1 – дивиденд, ожидаемый в текущем году;
P0 – рыночная цена акции на момент оценки;
G – темп прироста дивидендов.
Пример. Рыночная цена акции в настоящий момент Р0 = 1000 руб. Ожидается, что дивиденд в текущем году будет равен D1 = 50 руб., а постоянный темп роста дивидендов g = 7%. Определим стоимость акционерного капитала.
Стоимость акционерного капитала = D1/ P0 + g = 50/1000 + 0,07 = 0,12=12%.
Если величину дивидендов трудно планировать заранее, можно использовать модель определения стоимости финансовых активов (CAPM – Capital Assets Pricing Model).
Преимущество этой модели заключается в простоте расчетов и легкости интерпретации их результатов. Однако для ее полноценного использования необходимо наличие зрелого финансового рынка с хорошо развитой информационной инфраструктурой.
Модель CAPM описывает зависимость между показателями доходности и риска финансового актива и рынка в целом.
Доходность ценной бумаги = Rf + β * (Rm — Rf);
Где Rf – безрисковая ставка дохода;
β – коэффициент бета (является мерой систематического риска);
Rm – общая доходность рынка в целом;
Коэффициент β выражается как ковариация (cov(Ri,Rm)) доходности актива Ri с доходностью всего рынка Rm по отношению к дисперсии доходности всего рынка 2 (Rm), равный β = cov(Ri,Rm) / 2 (Rm).
β-коэффициент для рынка в целом всегда равен единице.
Определим значение коэффициента β для ценной бумаги. В таблице приведены данные о доходности ценной бумаги и всего рынка за девять периодов: