Кредитная нота (credit linked note –CLN) – это срочная ценная бумага, по которой выплачиваются купоны, а также определенная сумма при погашении.
По своей форме CLN аналогична купонной облигации, однако имеет ряд отличий. Они сводятся к следующему. При выпуске CNL привязывается к определенному базисному активу или справочной организации. Порядок и сумма платежей по CNL зависят от данного актива или организации.
Основная цель CNL обеспечить страховку по кредитному риску, которому подвержен справочный актив или организация. Поэтому CNL выпускают компании или банки, которые страхуют кредитные риски по приобретенным ими активам или выданным кредитам. Таким образом, продавец CNL выступает в качестве покупателя защиты.
Покупателями CNL, т.е. продавцами защиты, обычно выступают инвесторы, которые рассматривают данные бумаги в качестве инструмента получения дохода.
Если в течение действия CNL кредитное событие не наступает, то продавец CNL, т.е. покупатель защиты, уплачивает за этот период покупателю CLN оговоренные купоны и сумму, предусмотренную при погашении. Если кредитное событие наступает, то действие CNL прекращение и продавец CNL уплачивает покупателю меньшую сумму или предоставляет справочный актив в зависимости от условий соглашения.
Пример 4.7. Банк А выдал несколько трехлетних кредитов разным заемщикам. Чтобы застраховался от неплатежей и не погашения кредитов, он выпустил CNL, привязанную к данным кредитам. По CNL банк обязуется выплачивать ежегодный купон 10%. Если по кредиту не возникает неплатежей, то CNL будет погашена покупателю по номиналу. Если возникнут неплатежи процентов по кредитам, то банк уменьшит сумму погашения CNL. Например, в условиях CNL сказано, что при возникновения неплатежей по более чем 20% выданных кредитов покупатель CNL получит сумму только в 70% от номинала.
Выпустив CNL, банк фактически купил опцион, который дает ему право уменьшить свои платежи по бумаге при наступлении кредитного события. Премией, выплачиваемой банком по опциону, является более высокий процент по купону CNL в сравнении с аналогичной простой облигацией, которую может выпустить данный банк. Инвесторы заинтересованы в покупке CLN, так как по ним предлагаются более высокие купоны, чем по сравнимым инвестициям на рынке.
Величина купонов, выплачиваемых по CNL, может быть постоянной или зависеть от обусловленного кредитного события. Платежи по CLN могут быть привязаны к различным условиям, например, изменению рейтинга компании, страновому риску и т.п.
Пример 4.8. Компания с рейтингом А выпустила пятилетнюю CLN с выплатой купонов два раза в год. В случае понижения рейтинга компанией S&P ниже А на каждую следующую ступень купон увеличивается на 20 б.п. В случае последующего повышения рейтинга на каждую ступень, купон уменьшается на 20 б.п. Минимальный купон по CNL равен 10%.
CNL может выписываться на корзину активов. Разновидностью такой бумаги, например, выступает CNL по первому дефолту (first-to-default CLN). Для такой бумаги кредитное событие определяется относительно кредитного события по любому из обозначенных справочных активов, которое наступает первым. В случае наступления кредитного события расчет по CNL может быть осуществлен в физической форме. Тогда продавец CLN, т. е. покупатель защиты, поставит покупателю CLN справочный актив, по которому произошел дефолт. Если предполагается расчет в денежной форме, то уплачивается восстановительная стоимость актива пропорционально номиналу CLN. Восстановительная стоимость определяется согласно его рыночной цене на момент кредитного события.
Инвестиционные стратегии могут предусматривать различные комбинации производных инструментов, в частности, можно одновременно использовать CLN и CDS. Приведем пример.
Пример 4.9. Компания В получила банковский кредит. Компания А использует данный кредит для получения дохода и покупает CLN на кредит компании В у банка С на 100 млн. руб. Банк С использует полученные 100 млн. руб. для покупки облигаций с высоким кредитным рейтингом. Они служат обеспечением номинала CLN. Кроме того, по облигации банк С получает купоны. Одновременно банк С заключает своп кредитного дефолта с компанией D, в котором выступает продавцом защиты по долгу компании В. В результате банк С будет уплачивать компании А купоны по CLN за счет премии, которую он получает по свопу. Графически данная операция представлена на рис. 4.2.
В случае дефолта по облигациям компании В банк С продаст облигации с высоким кредитным рейтингом в выплатит компенсацию покупателю защиты по CDS. Одновременно прекращает действие и CLN, и банк С выплачивает компании А восстановительную стоимость долга компании В.
Если дефолт не происходит, то компания А получает от банка С купоны за период действия CLN и при его погашении также номинал. Банк С получает доход за счет того, что сумма купонов по облигации с высоким рейтингом и премии по CDS больше суммы, которую он уплачивает по купонам CLN компании А.
Давайте сразу же начнём с простого примера. Представьте себе ситуацию, когда вы выступаете в роли заёмщика (лица выдавшего кредит). Ну, например, заняли своему соседу миллион рублей под определённый процент годовых. Сначала заняли, а потом вдруг засомневались в его платёжеспособности (например узнали о том, что того уволили с работы). Не желая мириться с возросшим уровнем риска, вы договариваетесь с другими своими соседями о том, что они примут участие в вашей ростовщической деятельности, а именно, вложат свои деньги в финансирование выданного вами кредита за вознаграждение в виде определённого процента.
Допустим, вы изначально выдавали кредит под 15% годовых. Теперь вы можете разделить сумму выданного кредита (в один миллион рублей) на любое количество частей (соответственно количеству соседей, желающих принять участие в операции). Например, один из соседей согласился вложить триста тысяч рублей под 12% годовых, второй вложил полмиллиона, а третий – двести тысяч рублей под те же 12%. Таким образом, сумма в один миллион была полностью покрыта: 300000+500000+200000=1000000 рублей.
Соседи отдали вам свои деньги, а вы выдали им взамен письменные обязательства о выплате оговоренных процентов (заёмщик гасит свой кредит перед вами, а вы, за счёт полученных денег, уже выполняете свои обязательства перед соседями). Так вот эти самые обязательства и называются кредитными нотами. Таким образом, CLN или Credit-linked note (англ.) это не что иное, как производный финансовый инструмент, привязанный к кредитному договору. По своей сути кредитная нота очень похожа на облигацию, инвесторы приобретают CLN у банков (или иных кредитных организаций) в обмен на заранее оговоренный процент прибыли по ним. А кредитные организации, в свою очередь, получают, таким образом, возможность управлять своими рисками (порой полностью перекладывая их на плечи инвесторов).
Вернёмся к нашему примеру, что же получается в итоге? А получается вполне замечательная ситуация, когда вы ничем не рискуете, но при этом получаете 3% прибыли. Действительно, тот миллион, который вы занимали своему первому соседу, вам вернули остальные трое соседей. При этом, купив у вас кредитные ноты, они не только получили право на свой процент прибыли, но и взяли на себя риск невозврата кредита. Другими словами, если теперь кредит не будет возвращён в полной мере, то все претензии будут направлены не к вам, а к обанкротившемуся соседу.
Разумеется ситуация изложенная в приведённом выше примере весьма утрирована, но тем не менее она вполне точно передаёт весь смысл заложенный в понятие CLN. На самом деле в качестве эмитента кредитных нот могут выступать только юридические лица (банки и другие кредитно-финансовые организации). Да и найти соседей, которые вот так запросто согласятся вложить свои деньги (тем более зная о финансовых трудностях заёмщика), наверное, будет трудновато J.
Достоинства и недостатки CLN
Во-первых, следует отметить тот факт, что выпуск кредитных нот не требует от эмитента предоставления какой либо финансовой отчётности, получения определённого кредитного рейтинга и листинга на фондовой бирже. Эта процедура куда более простая и быстрая по сравнению, например, с выпуском еврооблигаций. Подготовка к выпуску еврооблигаций может занять 0.5 – 1 год (к тому же она будет сопровождаться выполнением ряда обязательных, достаточно жестких, требований), а выпуск кредитных нот можно осуществить в течение двух-трёх месяцев не обременяя себя излишними юридическими формальностями.
Ещё одним неоспоримым достоинством выпуска кредитных нот является тот факт, что компания-эмитент, таким образом, может впервые заявить о себе на международном рынке. Как ни крути, а её название появится на мониторах крупнейших международных инвесторов, и в дальнейшем, например при выходе на IPO или при выпуске еврооблигаций, она уже будет, как минимум, на слуху.
Понравилась статья? Сохраните ссылку на неё у себя в соцсетях:
НОВЫЕ ТЕХНОЛОГИИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ДЛЯ КВАЛИФИЦИРОВАННЫХ ИНВЕСТОРОВ
Структурированные ноты – сравнительно молодой и быстро развивающийся инвестиционный продукт, способный стать альтернативой традиционным вложениям, например, в акции и облигации. Главное его достоинство – очень гибкое сочетание риска и доходности, способное удовлетворить потребности любого инвестора и сделать вложения максимально эффективными. Как это работает? Рассмотрим на нескольких примерах из практики.
Текст: Александра Малинина
Решение 1. Больше чем просто акции
Это самый простой вид структурированного продукта, доступный любому инвестору. Однако идеи, связанные с получением дохода, могут быть привязаны не только к российскому рынку акций, но и к зарубежным активам, товарным и валютным рынкам. Здесь на помощь инвестору приходят более сложные инвестиционные продукты, расчеты по которым проводят крупные зарубежные инвестиционные банки. Решение 2. Поможет заграницаВ качестве базового актива могут выступить ADR (американские депозитарные расписки) на российские акции. Структура портфеля может выглядеть следующим образом:
Каждый квартал в заранее определенную дату выполняется наблюдение за изменением цен на базовые активы. Если цены превышают свои начальные значения, нота автоматически погашается и инвестору выплачивается 100% от инвестированных средств плюс купон. Если цены на базовые активы оказываются ниже начального уровня, но выше барьера, период действия ноты продолжается и клиенту выплачивается купон. В крайнем случае, если цены опускаются ниже барьера, нота все равно пролонгируется, но купон не выплачивается, а происходит его накопление.
На дату погашения механизм выплат несколько меняется. Если цена базового актива не опускается ниже барьера, клиенту возвращают 100 процентов от инвестированных средств и выплачивают купоны, включая накопленные. Если реализовался негативный сценарий и пробит барьер, то инвестор получает ADR или в некоторых случаях физическая поставка расписок заменяется денежной выплатой, соответствующей динамике худшего актива.
Некоторые инвесторы, желая обезопасить себя от негативной динамики, предпочитают ноты с защитой капитала, которая может достигать 100%, однако и ставка купона в таком случае значительно снижается.
Решение 3. Больше чем облигации
В отдельный класс следует выделить ноты, привязанные к кредитному риску (Credit Linked Note, CLN, и first to default, FTD).
Нота FTD позволяет инвестору получить повышенную доходность, основанную на кредитном риске корзины
компаний.
И CLN, и FTD состоят из облигаций и страховки от дефолта (credit Default Swap, CDS).
Некоторые различия между CLN и FTD появляются при наступлении кредитного события (банкротство, отказ платить, реструктуризация, аннулирование/мораторий по выплатам). При наступлении кредитного события в случае с CLN клиент получает весь номинал, помноженный на восстановительную стоимость (recovery rate). Восстановительная стоимость определяется на денежном аукционе. В случае с FTD при наступлении кредитного события для любой из присутствующих в корзине компаний нота прекращает свое существование и эмитент возвращает восстановительную стоимость корзины или сами облигации – на выбор инвестора.
Схема действия ноты
Если не происходит кредитного события, инвестор на протяжении срока существования ноты с определенной регулярностью получает купон, заведомо больший, нежели купон по облигациям. Это так называемая плата за принятый риск. Если кредитное событие случается, выплата купонов прекращается
и инвестору возвращается весь номинал, помноженный на восстановительную стоимость, либо сами облигации на выбор инвестора.
Таким образом, кредитные ноты обеспечивают большую доходность по сравнению с обычными долговыми инструментами. Доходность зависит от уровня риска, принятого инвестором, который в свою очередь отражен в страховке от риска (CDS).
Возможности выбора
2. Корреляционные связи между базовыми активами – чем теснее связаны активы, тем ниже купонный доход, поэтому оптимальным является сочетание активов из разных секторов рынка.
3. Срок погашения ноты – как правило, чем больше срок, тем выше купонный доход. Особенно это касается CLN и FTD, которые привязаны к CDS сроком от 3 лет. Если период погашения нужно сократить до года, инвестиционный банк несет дополнительные риски, и это влияет на величину купонных выплат.
4. Уровень барьера – чем уже барьер, тем выше купонные выплаты, но и риски выше.
5. Валюта ноты – изменение валюты ноты по сравнению с валютой, в которой номинированы базовые активы, приводит к тому, что в дополнение к базовым активам в корзину инструментов добавляется инструмент рынка Forex, что в ряде случаев может существенно улучшить купонный доход.