Кредитные деривативы что это

Определение дериватива

Деривативы – это ценные бумаги, а именно производные финансовые инструменты, дающие право на совершение определенных действий с активами, которые лежат в их основе и называются базовыми, как в настоящем, так и в будущем.

Широкое определение, требующее пояснения:

К примеру, приобретение контракта на поставку какого-то товара в будущем фактически означает продажу этого товара. А продажа права на его покупку… – тоже его продажу!

Суть деривативов

Формулировка факта разнесения во времени поставки и оплаты играет для понимания сущности деривативов ключевое значение. Как бы запутанно не звучало определение, по своей сути деривативные контракты – это просто сделки с предоплатой. И из этого уже следуют различные возможности для покупателей и продавцов. К примеру:

• Поставка базового актива по данному контракту должна состояться непременно.
• Либо же одна из сторон, определяемых заранее, получает возможность отказаться от ее исполнения в случае, если экономические условия для этой стороны не представляются выгодными.

Удивительно, не правда ли? Кому может понадобиться договор на поставку чего-то через хотя бы даже 3 месяца, но по цене на настоящий момент, да еще и при том, что кто-то из участников сделки может от нее отказаться? Однако востребованность именно таких условий деривативных контрактов наглядно демонстрируется на следующем примере:

Виды деривативов

Основными примерами деривативов (то есть, контрактов, сделок, поставка и оплата по которым разнесены на некие промежутки времени) являются:

• Фьючерсные контракты;
• Опционы;
• Форвардные контракты.

Чем же они отличаются? Вот приведенный в предыдущем разделе пример – это типичный опцион.

Опцион – это ценная бумага, дающая право (но не обязанность) его приобретателю осуществить сделку с базовым активом через указанный стандартный промежуток времени, но по цене на момент приобретения опциона (цена исполнения).

Если же не завершать сделку нельзя, то в этом случае речь идет о фьючерсе.

Фьючерс – это ценная бумага, обязывающая его приобретателя осуществить сделку с базовым активом через указанный стандартный промежуток времени, но по цене на момент приобретения опциона (по цене исполнения).

И здесь устремления участников торговли несколько видоизменяются. Если контракт нельзя бросить, значит, если нет особого желания осуществлять по нему поставку, нужно его либо продать, либо скомпенсировать, купив точно такой же, только не на покупку (если на руках обязательство купить), а на продажу. А это несколько интенсифицирует фьючерсную торговлю.

Что фьючерсы, что опционы являются стандартными ценными бумагами, вращающимися на организованных рынках (валютных, фондовых площадках). Эмиссии акций и облигаций производятся конкретными юридическими лицами – участниками финансового рынка. Но вот опционы с фьючерсами могут быть эмитированы… кем угодно, кто захочет взять на себя право/обязанность поставить или приобрести базовый актив.

Если базовый актив – акции, то его популярность и привлекательность с позиций участников рынка определяется именно величиной оборота по деривативным контрактам, объем которых в комплексе характеризует надежность и ликвидность самого эмитента бумаг, то есть, само юридическое лицо.

Заключение или каковы же основные функции деривативов

Обе главные функции деривативных контрактов просматриваются в приведенном выше примере:

Итак, деривативы: что это такое простыми словами? Пожалуй, что компактное сочетание первого и второго: чтобы тех раков, что были вчера и по 5, можно было купить завтра, а заплатить сегодня и по 3.

Кредитный дериватив – это финансовый продукт, главная функция которого состоит в переводе кредитного риска с одного лица на другое.

Кредитные деривативы возникли в 1990-е годы. В настоящее время рынок кредитных деривативов является наиболее быстро растущим сегментом среди производных финансовых инструментов. Его основными участниками выступают банки, финансовые и страховые компании. Рынок возник как внебиржевой. Однако он развивается по пути стандартизации основных разновидностей контрактов. Данная работа осуществляется в рамках Международной ассоциации участников рынка свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association – ISDA). Наиболее часто кредитные деривативы заключаются на три, пять и десять лет.

В настоящее время ряд бирж ввело срочные контракты на кредитные деривативы. Например, на Eurex торгуется фьючерс, базовым активом которого является индекс Itraxx Europe 5-year index[60]. Этот индекс является к тому же наиболее торгуемым инструментом на внебиржевом рынке.

В 2007 году СВОЕ ввела опцион на кредитный дефолт (credit default option) на пять компаний – Дженерал Моторз, форд, Lear Corp., Hovnanian Enterprises Inc., Standard Pacific Corp. Со своей стороны, СМЕ ввела фьючерс на Index Event. Торговля кредитными деривативами на бирже открыла к ним доступ инвесторам, которые не являются участниками внебиржевого рынка.

Кредитный дериватив – это соглашение между двумя лицами, покупателем и продавцом данного финансового продукта, с помощью которого один из них страхуется от наступления указанного в соглашении кредитного события (credit event).

Под кредитным событием понимаются такие события как:

● банкротство компании, неплатеж по кредиту или купону, дефолт по обязательству, реструктуризация платежей по обязательству, в результате чего ухудшается положение кредитора, в том числе уменьшение величины выплачиваемых купонов, перенос сроков выплат, уменьшение номинала обязательства, увеличение сроков погашения обязательства, понижение кредитного рейтинга компании или прекращение его присвоения, слияние компаний, приводящее к кредитному понижению новой организации, падение цены актива ниже установленного уровня, изменение величины кредитного спрэда сверх установленного уровня и т.п.

Лицо, которое страхуется от наступления кредитного события, называют покупателем защиты (protection buyer). Лицо, предоставляющее защиту, именуется продавцом защиты (protection seller). Банки и финансовые компании выступают как покупателем, так и продавцом защиты. Страховые компании, прежде всего, являются продавцами защиты, используя свой более глубокий опыт в вопросе оценки кредитных рисков.

Покупатель защиты уплачивает продавцу защиты вознаграждение — премию. В зависимости от вида кредитного дериватива она может представлять собой единовременный платеж при заключении соглашения или серию платежей до наступления кредитного события или до окончания срока действия договора, если кредитное событие не произошло.

В кредитном деривативе оговаривается актив, относительно которого рассматривается наступление кредитного события.

В случае наступления кредитного события покупатель защиты получает компенсацию по справочному активу от продавца защиты. Компенсация возможна в двух формах:

1) Покупатель защиты поставляет продавцу базисный актив в обмен на его номинал. Это условие именуют расчетом в физической форме (physical settlement). Наиболее часто на практике расчеты между участниками кредитного дериватива при наступлении дефолта осуществляются именно в физической форме.

2) Расчет происходит в денежной форме (cash settlement). Тогда продавец защиты уплачивает покупателю сумму, равную разности между контрактным номиналом справочного актива и его восстановительной стоимостью (recovery value).

Восстановительная стоимость – это сумма, по которой актив может быть реализован на рынке после наступления кредитного события.

Например, в качестве справочного актива по кредитному деривативу выступает облигация номиналом 1000 рублей. После объявления по ней дефолта бумага торгуется на рынке по цене 300 рублей. Следовательно, при взаиморасчетах в денежной форме покупатель защиты получит от продавца защиты 700 рублей компенсации, так как 300 рублей он может получить, продав бумагу на рынке. Такие агентства, как S&P, Moody’s дают таблицы по ставкам восстановления (recovery rate) по различным кредитам. Они основаны на прошлой статистике дефолтов.

Для определения восстановительной стоимости актива в случае дефолта в кредитном деривативе предусматривается оценщик (calculation agent). Им часто выступает третье лицо. Стоимость также может определяться участниками кредитного дериватива на основе котировок дилеров справочного актива. Она рассчитывается по цене покупателя, продавца или средних между ними цен. Для более объективной оценки целесообразно рассчитывать восстановительную стоимость на основе котировок нескольких дилеров по справочному активу.

Иногда условия соглашения требуют подтверждения факта наступления кредитного события третьим лицом. Оно называется удостоверяющим агентом (verification agent).

Наступление кредитного события не всегда легко определить. Поэтому кредитный дериватив может включать условие, которое называется существенность (materiality). Его содержание позволяет определить условия, которые говорят о наступлении кредитного события. Например, может указываться минимальная величина понижения цены справочного актива в сравнении с его стоимостью при заключении соглашения, минимальное изменение спрэда по сравнению с его начальным уровнем. Это условие также включает публично доступную информацию о кредитном событии. Условие существенности позволяет, как определить факт наступления кредитного события, так и страхует от ложной информации о его наступлении.

В рамках терминологии по кредитным деривативам существует термин pari passu asset. Так именуют эквивалентный по отношению к справочному актив, который также можно поставить по контракту. Необходимость определения в соглашении эквивалентного актива возникает в ряде случаев в связи с тем, что базисный актив может исчезнуть.

Кредитный дериватив может заключаться не только относительно справочного актива, который представляет собой некоторый финансовый инструмент, но и относительно некоторой организации, выпустившей долговое обязательство. Это может быть компания, банк, страна. В этом случае говорят о справочной организации (reference entity)[61]. Если кредитный дериватив заключен относительно справочной, например, компании А, то покупатель защиты страхуется от дефолта по ряду обстоятельств данной компании. В случае дефолта по справочной организации покупатель страховки может потребовать компенсации от продавца по любому из данных обязательств компании.

Если в течение действия кредитного дериватива кредитное событие не происходит, то он истекает для продавца страховки без наступления обязательства. Если кредитное событие происходит, то покупатель защиты передает продавцу защиты уведомление о наступлении кредитного события (credit event notice). Согласно правилам ISDA это можно сделать в письменной или устной форме, в том числе по телефону. Стороны могут согласовать конкретный порядок уведомления. Покупатель защиты также должен передать продавцу уведомление о публично доступной информации (notice of publicly available information), в котором подтверждается наступление кредитного события. В нем должна содержаться ссылка на международно признанный источник публичной информации, например, агентства Томсон-Рейтер, Блумберг, газеты Уолл Стрит Джорнэл, Файненшиал Таймс и т.п. При наступлении кредитного события действие кредитного дериватива прекращается.

В рамках кредитного дериватива оговаривается кредитный риск для какой-либо третьей страны, причем договор заключается между покупателем и продавцом кредитного дериватива без участия данной третьей страны.

Кредитные деривативы можно разделит на две категории: деривативы одного наименования (single-name) и деривативы нескольких наименований (multi-name). В деривативе одного наименования страхуется кредитный риск только по одной справочной организации. В деривативе нескольких наименований страхуется портфель кредитных рисков, т.е. сразу риски по нескольким организациям. Примерами деривативов одного наименования является своп кредитного дефолта (credit default swap), своп полного дохода (total return swap), кредитный опцион на спрэд (credit spread option). Примерами деривативов нескольких наименований являются корзина дефолтного свопа (basket default swap), портфель кредитных свопов дефолта (portfolio credit default swap).

Как было отмечено выше, главная цель заключения кредитного дериватива – это хеджирование кредитного риска. Ее преследует покупатель защиты. В свою очередь, продавец защиты стремится получить в сделке прибыль. В кредитном деривативе оговаривается его контрактный номинал. Он может соответствовать номиналу справочного актива или отличаться от него. В последнем случае возникает возможность увеличить потенциал спекулятивной прибыли за счет увеличения контрактного номинала сравнительно с номиналом справочного актива. Кредитные деривативы также можно использовать для получения арбитражной прибыли. Срок действия кредитного дериватива может равняться сроку существования базисного актива или быть меньше него.

Кредитные деривативы открыли доступ инвесторам к кредитным рискам, которые раньше были доступны только банкам на рынке банковских кредитов. Следует также подчеркнуть, что они позволили адресно формировать кредитные риски для разных категорий инвесторов согласно их предпочтениям. Рассмотрим основные разновидности кредитных деривативов.

экономические науки

• Зыкова Анастасия Владимировна , бакалавр, студент
• Корзина Алиса Васильевна , бакалавр, студент
• Санкт-Петербургский государственный экономический университет

• СТРУКТУРНЫЕ МОДЕЛИ
• УПРАВЛЕНИЕ КРЕДИТНЫМ РИСКОМ
• МЕТОДЫ МИНИМИЗАЦИИ
• КРЕДИТНЫЙ РИСК
• КРЕДИТНЫЕ ДЕРИВАТИВЫ
• МОДЕЛИ СОКРАЩЕННОЙ ФОРМЫ

Похожие материалы

Кредитные деривативы — это инструменты, которые позволяют хеджировать кредитный риск, но при этом право собственности на актив не переходит к инвестору.

Актуальность темы работы состоит в том, что кредитный риск на данном этапе экономического развития как страны, так и всего мира является особенно важным объектом в банковском менеджменте, а также в надзорных органах.

Целью работы является изучение эффективности кредитных деривативов в процессе управления кредитным риском.

Для достижения поставленной цели в работе необходимо решить следующие задачи:

• Проанализировать модели кредитных деривативов, используемые для управления кредитным риском;
• Выявить преимущества и недостатки применения кредитных деривативов при минимизации кредитного риска.

В настоящее время управление кредитным риском особенно актуально для России, это связано с тем, что банковская система РФ характеризуется снижением темпов роста кредитного портфеля и ростом просроченной задолженности, особенно в сфере кредитования физических лиц [5]. В 2016 году темпы роста кредитного портфеля сократились до 8,1 % с 27,3 % в 2015. При этом удельный вес просроченной задолженности в портфелях российских банков с начала 2016 года вырос с 3,5 до 5,8 %.

Для эффективного управления кредитным риском необходимо правильно классифицировать кредитные риски, так выделяются следующие виды кредитных рисков [1]:

1. Кредитные риски, которые присущи балансовым финансовым инструментам и обращаются на открытом рынке;
2. Кредитные риски, которые присущи балансовым финансовым инструментам и не обращаются на финансовом рынке;
3. Кредитные риски, которые присущи биржевым производственным финансовым инструментам;
4. Кредитные риски, которые присущи внебиржевым производственным финансовым инструментам.

Сущность и необходимость использования кредитных деривативов заключается в том, что данный инструмент позволяет диверсифицировать кредитный риск с инвестором, например, в случае дефолта, но за определенную плату, которая может быть ежемесячной или же разовой.

На практике выделяются следующие формы кредитных деривативов [2]:

• Во-первых, это дефолтные свопы — это контракт, согласно которому продавец кредитной защиты соглашается выплатить покупателю в случае наступления определенного кредитного события определенную сумму. В обмен на это покупатель выплачивает продавцу премию.
• Во-вторых, это кредитные ноты — это ценная бумага, платежи по которой зависят от наступления определенного кредитного события или изменения кредитного показателя (рейтинга, качества и т.п.) какого-либо лица или пула активов.
• В-третьих, это свопы на совокупный доход — соглашение о свопе, в котором одна сторона осуществляет платежи на базе определенной процентной ставки, либо фиксированной или плавающей, в то время как другая сторона осуществляет платежи, основанные на доходности от базового актива, которая включает не только производимый активом доход, но и любой прирост капитала.

Также кредитные деривативы можно классифицировать на 2 категории [3]:

• Деривативы одного наименования;
• Деривативы нескольких наименований.

Деривативы одного наименования характеризуются тем, что в них страхуется кредитный риск по одной справочной организации. Деривативы нескольких наименований характеризуются тем, что в них страхуется портфель кредитных рисков или риски по нескольким организациям [4]. В роли деривативов одного наименования выступают своп кредитного дефолта, кредитный опцион на спред и своп полного дохода. В роли деривативов нескольких наименований выступают портфель кредитных свопов дефолта и корзина дефолтного свопа.

Так для минимизации кредитных рисков на практике применяются структурные модели и модели сокращенной формы.

Структурные модели — это модели количественной оценки кредитного риска на основе информации о структуре бухгалтерского баланса компании. Данная оценка основана на расчете вероятности дефолта. Разработчиками данного метода являются Роберт Мертон и Блек Шоулз. Неизменным условием данной модели является то, что активы компании должны изменяться согласно геометрическому броуновскому движению.

При этом также можно выделить и существенный недостаток данной модели — это отсутствие информации о стоимости и волатильности активов.

Также разработкой структурных моделей занимался и Киеши Ито, основным достижением которого является ликвидация недостатка модели Мертона путем доказательства прямой зависимости между волатильностью активов и собственного капитала.

Модели сокращенной формы — это модели количественной оценки дефолта компании на основе информации о ценах котируемых облигаций. Данные модели позволяют оценить вероятность банкротства более легким способом. Так одной из первых и основных моделей сокращенной формы является модель Джерроу-Тернбалла, которая подходит только для дисконтных облигаций. Недостатком данной модели является то, что на рынке обращаются в основном купонные облигации и для применения модели Джерроу-Тернбалла с целью минимизации кредитных рисков необходимо перевести стоимость купонной облигации в стоимость дисконтной облигации.

Исходя из выше описанного, можно подвести итог, применение кредитных деривативов с целью минимизации кредитного риска в настоящее время особенно актуально, это связано с ростом просроченной задолженности по кредитам, что оказывает негативное влияние на всю банковскую систему России. Преимуществами применения кредитных деривативов являются следующие: повышение ликвидности кредитного риска, более низкие операционные затраты на использование данных инструментов. Но при этом также можно выделить и отрицательные стороны применения кредитных деривативов: при перепродаже кредитных рисков происходит их неравномерное распределение в экономической системе, то есть возникает процесс концентрации рисков у тех институтов, которые не смогли рассчитать свои возможности принятия рисков; кредитные деривативы оказывают стимулирующее действие на банки, которые вместо того, чтобы адекватно оценить риски, приобретают страховую защиту.

Таким образом, можно сказать, что кредитные деривативы — это эффективный инструмент минимизации кредитных рисков, но при этом его применение должно адекватно оцениваться самими участниками рынка.

Список литературы

Электронное периодическое издание зарегистрировано в Федеральной службе по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор), свидетельство о регистрации СМИ — ЭЛ № ФС77-41429 от 23.07.2010 г.

Соучредители СМИ: Долганов А.А., Майоров Е.В.