На прошедшей в начале октября в Краснодаре конференции, посвященной состоянию и перспективам рынка облигаций, директор департамента развития финансовых рынков Банка России Елена Чайковская побеседовала с журналистом портала Юга.ру о преимуществах выпуска облигаций компаниями реального сектора экономики.
Зачастую такой путь предпочтительнее традиционного для среднего и малого бизнеса банковского кредитования. При последнем предприниматель остается наедине с банком, что позволяет кредитным организациям навязывать ему свои параметры сделки. А условия выпуска облигаций — финансовая прозрачность инструмента и интерес к бумагам компании со стороны большого количества инвесторов.
Кредит для юридических лиц (корпоративный кредит) — денежный займ, который банк выдает предприятию на определенный срок на условиях возвратности и оплаты кредитного процента.
Облигация — эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от лица, ее выпустившего (эмитента), в оговоренный срок ее номинальную стоимость деньгами. Облигация может предусматривать право владельца (держателя) на получение процента (купона) от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Общий доход по облигации складывается из суммы выплачиваемых процентов (купонов) и размера дисконта при покупке. Иногда облигационный выпуск носит целевой характер — для финансирования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям.
Есть несколько причин, по которым компании сегодня выбирают именно размещение облигационных займов, а не банковское кредитование — несмотря на то, что ставки по кредитам снижаются.
__092w6kg.jpg)
Елена Чайковская
директор департамента развития финансовых рынков Банка России
За их выяснением специалисты ЦБ едут в регионы. Компании, уже выпустившие облигации, приглашают на специальные мероприятия. Их подробно расспрашивают: зачем вы пошли на облигационный рынок, почему стали связываться с этим инструментом? Ведь все новое требует трудозатрат — физических, моральных, временных. Должны быть какие-то причины, чтобы компания решилась на этот шаг.
Из причин, которые называли компании, — стоимость: так они могут привлечь финансирование дешевле. Когда вы ведете переговоры один на один с банком — и при этом вы не самое большое предприятие — банк диктует вам условия. А если вы выходите на облигационный рынок, то перед вами широкий круг инвесторов, и стоимость получается ниже. Это законы рынка: конкуренция сбивает цену.
На облигационном рынке можно привлечь длинные деньги — на более долгий срок. Для предприятия это может быть особенно важно, если у них долгосрочные проекты с большим временным циклом.
IPO, первичное публичное размещение — первая публичная продажа акций акционерного общества, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции, неограниченному кругу лиц. Продажа акций может осуществляться как путем размещения дополнительного выпуска акций способом открытой подписки, так и путем публичной продажи акций существующего выпуска.
Road-show — серия встреч представителей компании с потенциальными инвесторами, на которых осуществляется презентация компании, основных показателей ее деятельности и характеристик размещения акций. Road-show проводится с целью повышения интереса потенциальных инвесторов к предлагаемым ценным бумагам.
Важный момент, который отмечают бизнесмены, — на облигационном рынке больше предсказуемости. При выпуске облигаций там прописываются все условия — ковенанты, сроки предъявления облигаций к погашению.
В случае с банком это не так. Существуют варианты, когда банк может потребовать вернуть кредит досрочно. Или если компании деньги не нужны и она хочет погасить кредит досрочно — банк за это штрафует. Во время кризиса были примеры, когда банки в одностороннем порядке повышали ставку по уже выданным предприятиям кредитам.
Ковенанты — обязательства эмитента, которые фиксируются в решении о выпуске и/или проспекте эмиссии. Они предоставляют инвесторам специальные права, а также наделяют их правом досрочного погашения облигации в случае нарушения ковенантов или совершения иных действий, предусмотренных в договоре.
Облигации — это более стабильный, лучше прогнозируемый инструмент для бизнеса. Вопрос цены привлечения денег не является в этой ситуации единственным: не факт, что выпуск облигаций будет для эмитента дешевле кредита. Предприятие может быть готово немного переплатить, но взять деньги без обеспечения — на более понятных и прогнозируемых условиях, более надежно, на более долгий срок.
Заинтересованные бизнесмены не должны пытаться гуглить интернет в поисках информации о нюансах размещения облигационного займа. Банк России указывает на то, что сейчас облигационные инструменты развиваются так быстро и становятся настолько технологичными, что предпринимателям и компаниям проще обратиться к профессионалу. Ваш баланс проанализируют, посмотрят бизнес-модель и поймут, какой конкретный инструмент, для какого круга инвесторов вам могут предложить — и на каких условиях. Таких организаторов уже много, они конкурируют между собой, достаточно просто сравнить их предложения.
Читайте также:
Елена Чайковская привела в пример дальневосточную компанию, которая занимается выращиванием рапса. По облигационному выпуску они привлекли у физических лиц всего 10 млн рублей. Это своеобразный антирекорд по объему привлеченных средств путем выпуска стандартных биржевых облигаций — но что, если компании нужна именно эта сумма?
Облигационный рынок доступен сегодня для малого и среднего бизнеса — важно только понимать механизм применения этого инструмента. Надо понимать, что выпуск облигаций не подходит для стартапов и компаний с высоким уровнем кредитной нагрузки. В этом случае условия инвесторов будут попросту неподъемными и невыгодными для потенциального эмитента. В остальных случаях стабильные компании могут использовать этот проверенный и хорошо зарекомендовавший себя финансовый инструмент.
Субординированный заем отличается от обычного тем, что в случае санации банка или нарушения нормативов достаточности капитала организации он может быть списан (стандартное развитие ситуации) или конвертирован в акции (в особых случаях).
Банкам это интересно, поскольку, привлекая субординированные займы, они увеличивают свой капитал, так как по сути эта процедура похожа на выпуск привилегированных акций. Их эмиссия позволяет банкам выправить свои нормативы в случае, если дела идут не очень хорошо и часть кредиторов не возвращают долги вовремя или, наоборот, банки нацелены на экспансию и им срочно нужен капитал. Кредиторам это выгодно, потому что проценты по такому кредиту выше, чем по обычному займу, так как он существенно рискованнее.
На первый взгляд все выглядит разумно и взаимовыгодно. Однако на практике банки, которые испытывали проблемы, изобретали схемы, при которых субординированные займы (а также выпущенные под эти займы облигации) размещались среди плохо разбирающихся в этих инструментах частных инвесторов.
Причем чаще всего от этого страдали самые крупные вкладчики, которые и так понимали, что не попадают под защиту АСВ, и, вероятно, поддавшись на уговоры сотрудников банка, подписывали необходимые документы.
В таком случае июльское указание ЦБ подобную ситуацию никак не разрешает. Процесс квалификации нередко носил формальный характер, но текущий проект указания не меняет требований к нему, а лишь запрещает размещение займов среди неквалифицированных инвесторов.
Менее известны случаи, когда клиенты банка (чаще собственники) давали субординированные займы банку напрямую или покупали рублевые субординированные облигации. Возможно, в последнее время эти инструменты стали набирать популярность, и ЦБ превентивно старается закрыть возможность их приобретения для недостаточно грамотных в сфере финансов клиентов.
Что нужно знать рядовому инвестору про субординированные инструменты (это могут быть как займы, так и облигации)? Субординированные облигации, выпущенные в валюте, делятся на два типа: облигации нового и старого образца.
Доходность к погашению по субординированнным облигациям нового образца часто намного выше, чем по обыкновенным облигациям того же заемщика. При этом не следует соблазняться одним этим показателям. Зачастую такие облигации не имеют даты погашения, а значит, они очень чувствительны к изменению процентных ставок.
То есть повышение ключевой ставки на 1 п. п. может снизить цену облигации на несколько десятков процентов. К примеру за прошедший год изменение цены на такие облигации практически полностью перекрыло купоны, на которые рассчитывали инвесторы, и по факту доходность за год от владениям такими облигациями приблизилась к нулю. Принимая во внимание риски списания субордов, вряд ли можно говорить о высокой привлекательности этих инвестиций.
Помимо субординированных облигаций нового образца на рынке все еще встречаются бумаги старого типа. Ранее считалось, что такие облигации мало чем отличаются от обыкновенных долговых бумаг, потому что, во-первых, они не учитывались в капитале, а во-вторых, в проспектах эмиссии возможностей их списания не было предусмотрено.
Что можно порекомендовать розничным инвесторам в отношении субординированных облигаций?
Во-первых, всегда помнить, что делать ставку на старые субординированные облигации, надеясь на их равенство с обыкновенными, можно только в том случае, если инвестор готов активно участвовать в переговорах с трасти и нести судебные издержки, которые могут составить довольно внушительные суммы. В противном случае относиться к старым субординированным облигациям лучше так же, как к новым.
Во-вторых, покупать субординированные облигации, как и все остальные, нужно с учетом дюрации, чтобы не получить по итогам года результат, сильно отличающийся от того, на который был расчет при покупке.
В-третьих, с большой осторожностью нужно относиться к кредитному рейтингу организации, принимая во внимание тот факт, что у субордов рейтинг самого выпуска в большинстве случаев на несколько ступеней ниже, чем у организации, которая их выпустила.
В-четвертых, надо знать, что отчетность, к сожалению, не всегда отражает объективную реальность, а когда эта реальность проявит себя, что-либо сделать будет уже поздно. Кроме того, в отличие от рядовых заемщиков банков никакой жалости к покупателям субординированных облигаций со стороны регулятора ждать не следует.
Другими словами, иметь в своем портфеле субординированные облигации могут не просто квалифицированные инвесторы, прошедшие несложную процедуру на соответствие определенным параметрам, а те, кто в состоянии самостоятельно провести анализ всех подводных камней.
Объясните, какой смысл инвестировать в облигации? Их доходность примерно как у банковских вкладов, но нужно открывать брокерский счет, выбирать хорошие облигации. Это сложно, а вклад в банке — это понятно и надежно.
По-моему, если и начинать инвестировать, то только в акции, там доходность — десятки процентов годовых. Кому тогда облигации нужны, если есть вклады и акции?
Вы правы в том, что доходность облигаций ненамного выше, чем у депозитов. Но все же облигации полезно иметь в своем инвестиционном портфеле.
Доходность в рублях выше, чем по вкладам. Посмотрим на примере облигаций федерального займа ОФЗ 26214 с датой погашения в мае 2020 года. Сейчас облигация торгуется по цене 98,18% от номинала — то есть 981,8 рубля, доходность к погашению — 7,68% годовых. Это больше, чем сейчас предлагают по вкладам надежные банки.
Помните, что каждый дополнительный процентный пункт доходности это ускоренный рост капитала. Например, если вложить 500 тысяч рублей, то каждый процентный пункт доходности принесет 5 тысяч за год. А если открыть ИИС , покупать ОФЗ и использовать вычет на взносы (тип А), доходность будет выше еще на несколько процентных пунктов. И это при минимальных рисках.
Доходность в валюте тоже выше, чем по вкладам. Еврооблигации Минфина дают доходность выше, чем вклады в долларах. У евробонда RUS—28 доходность к погашению — 4,77%. Для сравнения: долларовый вклад сейчас можно открыть в лучшем случае под 3% годовых. Минус в том, что погашение этого евробонда будет только в 2028 году.
Предсказуемость. По многим облигациям заранее известен размер всех купонов. Это значит, что можно спрогнозировать, какой денежный поток в виде купонного дохода обеспечит облигация. Можно купить несколько разных облигаций с разными датами выплаты купонов и получать купоны раз в два месяца или раз в месяц — как на вкладе с ежемесячной выплатой процентов.
С акциями так не получится, даже с дивидендными: дивиденды выплачиваются не так часто и их может не быть, если компания покажет плохие финансовые результаты или изменит дивидендную политику.
Минимальные риски. Облигации меньше колеблются в цене, чем акции. Значит, они хорошо подходят тем, кто боится просадок стоимости своих инвестиций или инвестирует на небольшой срок, до 3—4 лет. Если добавить облигации в портфель, состоящий из акций, волатильность портфеля снизится — и это здорово. Еще в случае кризиса можно продать часть облигаций и купить на них подешевевшие акции.
Облигации в целом инструмент более гибкий, чем вклады, но и более сложный. Придется разбираться с основными понятиями и искать наиболее подходящие бумаги. Еще облигации не так безопасны, как вклады: цена бумаг может падать, а в случае дефолта по облигациям вы потеряете деньги.
Доля облигаций в инвестиционном портфеле должна зависеть от целей, готовности к риску и того, на какой срок рассчитаны вложения. Чем больше готовность к риску, тем меньше может быть доля облигаций, и наоборот. Чем меньше горизонт инвестирования, тем больше должна быть доля облигаций.
Если вкладываться на 2—3 года, то лучше использовать облигации и депозиты, а не акции. При этом надо помнить, что цена облигаций может колебаться из-за проблем эмитента или изменения процентных ставок в стране. Значит, безопаснее держать короткие облигации, особенно если владеть ими до погашения.
Надежность облигаций равна надежности страны или компании, которая их выпустила. Доходность корпоративных облигаций обычно выше, чем у ОФЗ или субфедеральных бумаг, но и риски выше.
С точки зрения рисков в России наиболее безопасны ОФЗ . Облигации РЖД или МТС менее надежны, а облигации маленького банка брать очень рискованно: если банк потеряет лицензию, облигация превратится в ничто. Агентство страхования вкладов не страхует инвестиции.
Можно инвестировать в облигации с помощью ПИФов или ETF : это обеспечит хорошую диверсификацию вложений. В случае с ПИФами будет большая комиссия. Еще с ПИФами не очень удобно работать на брокерском счете или ИИС : могут быть проблемы с ликвидностью. У ETF комиссии заметно ниже и ликвидность на бирже отличная, но они считаются иностранным финансовым инструментом — из-за законодательных ограничений их не может использовать часть российских госслужащих. Кроме того, на Московской бирже нет ETF на ОФЗ .
Тем, кто только начал инвестировать и боится акций, стоит обратить внимание на ОФЗ или субфедеральные облигации. Можно сделать так: купить облигации, получить купонный доход, купить на него акции, на следующие купоны — еще акции и т. д. Так будет проще освоить фондовый рынок, при этом риски совсем небольшие.