Читайте также:
- PS : ДЛЯ П-21 ОПРЕДЕЛЕНИЕ МЕНЕДЖЕРА.
- А. Определение глубины заложения фундамента
- Административно-правовые нормы
- Административно-правовые нормы
- Административно-процессуальные нормы и отношения
- Аксиоматическое определение вероятности.
- Акты и нормы отрасли информационного законодательства
- Акцентологические нормы современного русского литературного языка
- Акции и определение их доходности.
- Алгоритм Магу для определения множества внутренней устойчивости графа
- Анализ внутренней ситуации
- Анализ внутренней среды организации
Внутренняя норма доходности IRR (international rate of return) — показатель, широко используемый при оценке эффективности инвестиционных проектов.
Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, за которые необходимо платить. Так за заемные средства платят проценты, за привлеченный акционерный капитал -дивиденды и т.д.
Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, является ценой за использованный (авансируемый) капитал. При финансировании проекта из различных источников этот показатель определяется по формуле средней арифметической взвешенной.
Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или, по крайней мере, их окупаемость, необходимо добиться такого положения, когда чистая текущая стоимость будет больше нуля или равна нулю.
Для этого необходимо подобрать такую процентную ставку дисконтирования членов потока платежей, которая обеспечит получение неотрицательного чистого приведенного дохода (NPV
0).
Такая ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке с учетом фактора риска.
Поэтому под внутренней нормой доходности понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков, т.е. при начислении на сумму инвестиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности, обеспечивается получение распределенного по времени дохода.
Показатель внутренней нормы доходности – IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта.
Например, если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
Таким образом, смысл этого показателя заключается в том, что инвестор должен сравнить полученное значение IRR с ценой привлеченных финансовых ресурсов (cost of capital — CC).
Если IRR>СС, то проект следует принять;
,
где 
— значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором 
>0 
0).
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала [
,
]. Наиболее точный результат достигается в случае, когда длина интервала минимальна, т.е. когда
и
— ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, в случае изменения знака NPV с «+» на «-» удовлетворяющие условиям:
— значение коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение NPV,т.е. 
;
— значение коэффициента дисконтирования, максимизирующие отрицательное значение показателя NPV, т.е. 
в случае изменения знака NPV с «+» на «-»).
Подобным же образом описывается ситуация для случая когда функция меняет знак с «−» на «+».
Пример. Определить значение внутренней нормы доходности IRR для проекта, рассчитанного на 3 года, требующего инвестиции в размере 20 млн. руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере 6 млн. руб.(первый-год), 8 млн.руб. (второй год) и 14 млн.руб. (третий год).
Возьмем два произвольных значения процентной ставки для коэффициента дисконтирования
=15% и
=20%.
Соответствующие расчеты сведем в таблицу:
| Год | Денежный поток | Расчет I | Расчет II | ||
| Дисконтный множитель для =15% |
 |
Дисконтный множитель для =20% |
 |
||
| 0-й | −20,0 | 1,0 | −20,0 | 1,0 | −20,0 |
| 1-й | 6,0 | 0,8696 | 5,2176 | 0,8333 | 4,9998 |
| 2-й | 8,0 | 0,7561 | 6,0488 | 0,6944 | 5,5552 |
| 3-й | 14,0 | 0,6575 | 9,2050 | 0,5787 | 8,1018 |
| Σ | +0,4714 | −1,3432 |
Для расчета IRR применим формулу:
Уточним величину ставки. Для этого примем значения процентных ставок, равными
=16% и
=17% , т.к. 16,3
(16, 17).
Произведем новый расчет.
| Год | Денежный поток | Расчет I | Расчет II | ||
| Дисконтный множитель для =16% |
|
Дисконтный множитель для =17% |
|
||
| 0-й | −20,0 | 1,0 | −20,0 | 1,0 | −20,0 |
| 1-й | 6,0 | 0,8662 | 5,1972 | 0,8547 | 5,1282 |
| 2-й | 8,0 | 0,7432 | 5,9200 | 0,7305 | 5,8440 |
| 3-й | 14,0 | 0,6407 | 8,9698 | 0,6244 | 8,7416 |
| Σ | +0,0870 | −0,2862 |
Таким образом, IRR=16,23 является верхним пределом процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта. Для получения прибыли фирма должна брать кредит по ставке менее 16,23%.
Раздел 9. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
Дата добавления: 2014-01-04 ; Просмотров: 2121 ; Нарушение авторских прав? ;
Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет
IRR (Internal Rate of Return, IRR) определяет максимальную стоимость привлекаемого капитала, при которой инвестиционный проект остается выгодным. В другой формулировке, это средний доход на вложенный капитал, обеспечиваемый данным инвестиционным проектом, т.е. эффективность вложений капитала в данный проект равна эффективности инвестирования под IRR процентов в какой-либо финансовый инструмент с равномерным доходом.
IRR рассчитывается как значение ставки дисконтирования, при которой NPV=0. Как правило, значения IRR находят либо графическими методами (построив график зависимости NPV от ставки дисконтирования), либо с помощью специализированных программ. В MS Excel для расчета IRR используется функция =ВНДОХ().
ВНД — это максимальная ставка, при которой проект будет экономически оправдан (если финансирование проекта будет осуществляться целиком за счет заемных средств).
NPV при r1 = 0,12 равна 879,81 тыс.руб.
PV = 15 000/(1+0,18)1 + 9 000/(1+0,18)2 + 6 000/(1+0,18)3+ 3 000/(1+0,18)4 + 2 000 / (1+0,18)5 = 15 000 / 1,18 + 9 000 / 1,39+ 6 000 / 1,64+ 3 000 /1,93+ 2 000 /2,28 = 12711,86 + 6474,82 + 3658,53 + 1554,40 + 877,19 = 25276,81 тыс.руб.
NPV = 25276,81 — 27000 = -1723,19 тыс.руб.
Сравнительные варианты определения внутренней нормы доходности.
Требуется определить значение IRR (процентную ставку) для проекта, рассчитанного на пять года, требующего инвестиций в размере 27 млн руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере 15 млн руб. (первый год), 9 млн руб. (второй год), 6 млн руб. (третий год), 3 млн руб. (четвертый год), 2 млн руб. (пятый год). Возьмем два произвольных значения коэффициента дисконтирования: r1= 12% и r2= 18%.
0% 10% 20% 30% 40%
Ставка сравнения
Рис. 10.1. Зависимость чистой текущей стоимости от
выбора ставки сравнения
,
Фоома кривоп, подобная приведенной на рисунке, соответствует проектам с инвестициями, осуществляемыми в начале жизненного цикла. В принципе возможна ситуация, когда точек пересечения будет несколько, например для проектов с двумя разнесенными во времени фазами инвестирования. В этом случае рекомендуется ориентироваться на наименьшее из имеющихся значений IRR.
Согласно классике инвестиционного проектирования, смысл показателя IRR состоит в определении максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последни-і остается безубыточным. Например, в случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат это может быть максимальная процентная ставка по кредитам, а при оценке эф-фективности использования собственного капитала — наибольший уровень ди-видендных выплат.
С другой стороны, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и если учитывать инвестиционный риск данного проекта, последний может быть рекомендован к осуществлению.
Наконец, третий вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как предельного уровня окупаемости (доходности) инвестиций, что может быгь критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.
Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:
если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;
если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.
Таким образом, TRR является как бы «‘барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, а следовательно, проект необходимо отклонить.
Наиболее распространенной является следующая интерпретация показателя IRR: «Значение IRR отражает максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. С другой стороны, значение IRR моясет трактоваться, как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и если учитывать инвестиционный риск данного проекта, последний может быть рекомендован к осуществлению'». Однако редко где упоминается, что данные выводы справедливы только при условии стопроцентного финансирования либо за счет кредитных ресурсов, либо за счет собственного капитала. Если финансирование проекта предполагается частично за счет кредитов, час- тичыо за счет собственных средств, сравнение IRR со стоимостью кюедитных ресурсов может привести к необоснованным выводам относительно возможностей проекта по погашению обязательств.
Пример из практики. Неверная оиенка возможностей проекта по погашению заемных источников финансирования на основании IRR
5 примере из іабл. 10.4 значение IRR за рассматриваемые 5 лет составляет 13% годовых в рублях. Выбранный горизонт рассмотрения соответствует сроку дейсівия кредитного договора. Стоимость кредитHDIX ресурсов составляет 18% годовых в рублях. Полученное значение IRR меиьше стоимости кредитных ресурсов Означает ли это неспособность проекта расплатиться по привлеченным обязательствам по ставке 18%? Нет, не означает. Как показывают потоки проекта из табл. Ю.Ь, проект в полном объеме расплачивается по основному долгу и процентам, а также обеспечивает выплату дивидендов, составляющих 10% прибыли. Причиной тому является финансирование проекта частично за счет собственных средств.
Если финансирование проекта осуществляется частично за счет собственных, частично за счет заемных средств, для оценки потенциальной платежеспособности проекта необходимо рассчитать показатель IRR на основании чистых потоков денежных средств с учетом вложения собственных средств (и выплаты дивидендов).
Рис. 10.2. График функции 1RR для неорди парного денежного потока
Другой случай — когда проект вообще не имеет внутренней нормы доходности (например, у проекта NPV положителен при любых ставках сравнения).
В этих случаях, а также для проектов, где возможно реинвестирование нри- были в проект на протяжении срока планирования, используется модифицированная ставка нормы внутренней прибыльности MIRR.