Система оценки процессов кредитования в России такова, что когда поле интерпретаций и толкований статистики бесконечно расширяется, то всегда можно подогнать решение под любой заданный ответ Система оценки процессов кредитования в России такова, что когда поле интерпретаций и толкований статистики бесконечно расширяется, то всегда можно подогнать решение под любой заданный ответ
Оценка процессов кредитования в России осложнена по нескольким причинам. Во-первых, этому препятствует и то, что свыше 32% кредитного портфеля российских банков приходится на кредиты, выданные в иностранной валюте. Меняется курсы валют – меняются рублевые оценки кредитного портфеля в иностранной валюте. К примеру, в январе 2009 года кредитный портфель в иностранной валюте вырос на 14%. Курс доллара за тот же период – с 1 по 31 января – вырос на 20%, курс евро – на 10%. Какая часть этого прироста пришлась на курсовую разницу, а какая часть на изменение размеров кредитного портфеля? Распределение портфеля по отдельным валютам точно неизвестно и является предметом самых различных предположений у разных экспертов. Очевидно, что эта структура со временем меняется, и это еще более осложняет картину.
В-третьих, при такой высокой инфляции, как в России, целесообразно делать и корректировку на изменение уровня цен.
Возможно, все эти рассуждения могут заинтересовать только узкий круг специалистов. Но проблема заключается в том, что когда поле интерпретаций и толкований статистики бесконечно расширяется, то всегда можно подогнать решение под любой заданный ответ.
График 1. Динамика рублевого кредитного портфеля РФ,
январь 2008 – сентябрь 2009
ИСТОЧНИК: СПАРК-ИНТЕРФАКС, РАСЧЁТЫ ИЭФ
График 2. Динамика валютного кредитного портфеля РФ,
январь 2008 – сентябрь 2009
Выбрав путь наименьшего сопротивления, мы не всегда попадаем в места, которые заслуживают того, чтобы их посетили. Фактически, часто случается так, что такие места лучше вообще избегать. Если раз за разом предпочитать утренний сон работе и жить на кредитную карту, то рано или поздно такая дорога приведет в богадельню.
То же самое касается монетарной политики. В частности, политика дешевого кредита, поощряющая погоню за краткосрочными прибылями, в итоге приводит к тому, что общество оказывается перегружено долгосрочными ошибками. Искусственно заниженные процентные ставки, придавленные посредством скупки активов со стороны центрального банка, не могут не иметь последствий.
Боле того, как только эти последствия начинают проявляться, они покажут себя во всей своей красе, и ничто не может воспрепятствовать этому порядку вещей. Бумы, которым сопутствуют изобилующие кредиты, всегда заканчиваются крахами, сопровождающимися необслуживаемыми долгами. Приходит время, и в результате увеличивающегося количества недоимок долговая структура рушится. Однако, достижение критической точки зачастую распознать очень сложно, и только потом, взглянув назад, можно с уверенностью сказать, когда наступил этот перелом.
Количественное смягчение “официально” закончилось два года назад. С тех пор ситуация в экономике оставалась относительно спокойной; цены активов продолжали свой поход наверх. Но за видимым благополучием скрывается обратная сторона количественного смягчения.
Как мы уже увидели, требуются годы, чтобы эта обратная сторона проявила себя. Тем не менее, кредитные рынки начинают подавать сигналы о нарастающих там проблемах. Более того, мы ожидаем, что эти сигналы будут становится все громче с каждым новым месяцем.
Безумие, являющееся отзвуком кредитного пузыря
В недавней статье “Боли LIBOR” ее автор, Патер Тенебрарум, лаконично описывает суть проблемы:
“В этом контексте стоит упомянуть несколько пунктов: 1. Отношение корпоративного долга к активам корпораций вернулось к своим рекордным значениям (зафиксированным в пики мании конца 1990-х годов); 2. Американские корпорации тратят гораздо больше, чем зарабатывают, т.е. затраты на капитальные расходы, инвестиции, дивиденды и обратные выкупы акций гораздо превосходят входящий кэш-флоу – эта разница достигла рекордного размера, превышающего прежний рекорд, зафиксированный в 2007 году. 3. Доход на акции американских корпораций находится на рекордных низах (да, вы прочитали правильно!).”
Очевидно, что сочетание высокого долга, маленькой прибыльности и низкого дохода на акции рисует нам унылую картину грядущих событий. Так, как же управляющие корпорациями сумели загнать себя в такой тесный и неудобный угол?
Вкратце, фальшивые сигналы, подаваемые дешевым кредитом Федрезерва, заставили их принимать решения, которые при прочих условиях показались бы им неразумными. Корпорации привлекли большое количество долгов, и потратили эти заемные средства на инвестиции, которые не дают отдачи. Финансовый инжиниринг только усугубил ошибки.
Большие банки упаковывали эти корпоративные кредиты в облигации, которые сбывали затем хедж-фондам. В результате долговая проблема только усугублялась. Вернемся вновь к статье Патера:
“Возможность заработать ничтожные 8% в год на инвестиции с левериджем 10:1 считалась настолько привлекательной, что эксперты прогнозировали наличие значительного спроса на эти бумаги, который увеличит их цену – несмотря на тот факт, что банки с легкостью производили эти облигации – и делают это сейчас – в огромном количестве. Эта ситуация – свидетельство безумия, являющегося отзвуком кредитного пузыря.”
К сожалению, у этого безумия есть реальные последствия. Финансовые рынки – это то место, в котором Фед со своим дешевым кредитом начинает надувать пузыри. Но дело не оканчивается лишь финансовыми рынками. Увеличиваясь в размере, эти пузыри заходят в реальную экономику, где они уродуют ландшафт в самой абсурдной манере.
Эпизоды кредитного сжатия
В последние восемь лет мы наблюдали за тем, как большие объемы капитала находили себе неправильное применение. В некоторых областях рыночные искажения достигли опасных значений. И на этих рынках кредит прекратил свое расширение; более того, он начал сокращаться.
Например, большое количество людей занимало слишком много денег под покупку неоправданно большого количества автомобилей. Многие использовали дешевый кредит Федрезерва, чтобы покупать авто, которое они не могли себе позволить. Объем просроченных автокредитов в настоящее время составляет $23,27 млрд., и это самое высокое значение с конца 2008 года.
Также, как и корпоративные долги, потребительские автокредиты были впоследствии запакованы в облигации с добавлением в них сабпрайм-автокредитов. В результате автоиндустрия получила фальшивый сигнал. Бизнес-лидеры сделали капитальные инвестиции для того, чтобы увеличить объем производства автомобилей, чего в общем-то делать не следовало.
Но не только большое количество автомобилей было куплено за дешевый кредит. Тот же дешевый кредит, который оплатил покупку лишних автомобилей, оплатил все то, на чем производились все эти лишние автомобили. Другими словами, произошла громадная ошибка.
И теперь автоиндустрия оказалась один на один с большой проблемой. Издание Detroit News детально изложило суть происходящего:
“Продажи новых и подержанных авто увеличивались семь лет подряд по мере улучшения ситуации в экономике. Такой продолжительной полосы непрерывного увеличения продаж не наблюдалось с 1920-х годов, но аналитики обеспокоены, что рынок подержанных автомобилей может не суметь переварить рекордное количество транспортных средств с закончившимися лизинговыми платежами, которые будут выставлены на продажу.
Большинство лизинговых договоров заключаются на 36 месяцев, и это значит, что после того, как автомобили покидают стоянки дилеров, потом они возвращаются обратно, но уже в качестве подержанных транспортных средств, и в 2017 году автоиндустрия ожидает рекордное количество автомобилей- 3,6 млн. штук – лизинговые платежи по которым истекают.”
Вокруг слишком много машин. А значит продажи автомобилей уже не идут вверх. Они снижаются. В частности, в марте они снизились третий месяц подряд. Подобные нежелательные эпизоды кредитного сжатия, как правило, случаются прямо накануне обрушения всей долговой структуры.
Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter.
Анна Устинова, ведущий аналитик КИТ Финанс Брокер
ФРС США по итогам заседания повысила ставку на 0,25%, до 1-1,25%. Решение регулятора ожидаемо и значительной реакции на рынке не вызвало. Что касается дальнейших перспектив ужесточения монетарной политики, то ФРС планирует еще одно повышение в этом году. И, скорее всего, это произойдет ближе к концу года. Прозвучали комментарии американского регулятора и в отношении состояния национальной экономики. Диагноз: в краткосрочной перспективе риски в экономике сбалансированы. Регулятор отмечает укрепление рынка труда, а также умеренный рост экономики в целом.
Кроме того, ФРС также объявила о намерении сократить объем активов на своем балансе. В первую очередь, речь идет о сокращении казначейских облигаций и ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, объемом $4,2 трлн.
Между тем, вчера Сенат США обнародовал законопроект, предполагающий расширение санкций против РФ. На этом фоне российский рынок продолжит находиться под давлением, присоединится и рубль, которой вновь вспомнит о политических рисках. Курс пары USDRUB на вчерашних торгах составил 57,43 руб. Давление на валюту оказали и нефтяные котировки, которые снизились более чем на 3,5%. Brent оценивается в $47 за баррель. Цены на рынке нефти начали снижение после появления новостей об увеличении добычи нефти в странах ОПЕК.
Локальный рынок накануне смотрел исключительно вниз. Индекс ММВБ снизился до 1838,32 п (-1,23). РТС упал на 1,67%, до 1013,78 п.
Недопустимы и будут удалены комментарии, содержащие рекламу, любые нецензурные выражения, в том числе затрагивающие честь и достоинство личности (мат, оскорбления, клевета, включая маскирующие символы в виде звезд или пропуска букв), заведомо ложная или недостоверная информация, которая может нанести вред обществу (читателям), явное неуважение к обществу, государству РФ, государственным символам РФ, органам государственной власти РФ, а также любое нарушение законодательства РФ.
Когда ожидать очередного кризиса в экономике и как Россия может к этому подготовиться
15 июля, 18:21 Гайдар Гасанов , эксперт МФЦ
Несмотря на то, что из-за шторма добыча нефти в Мексиканском заливе сократилась на 73%, этого оказалось недостаточно
15 июля, 16:25 Роман Блинов , эксперт МФЦ
Произошедшее на прошлой неделе напоминает инерционный рост, который происходит благодаря ожиданию снижения базовой учетной ставки ФРС США
17 июня ключевые фондовые индексы европейского региона завершили торги на смешанной территории в ожидании итогов заседания мировых центральных банков
__lj71th2.jpg)
17 июня, 17:06 Дмитрий Иногородский , эксперт МФЦ
Все внимание инвесторов на этой неделе будет сосредоточено вокруг решения ФРС США по процентной ставке
13 июня, 16:07 Гайдар Гасанов , эксперт МФЦ
Мировые цены на нефть мечутся в диапазоне от $60,00 до 64,71 за баррель под влиянием новостного фона и ответной спекулятивной реакции на новости
11 июня, 15:53 Роман Блинов , эксперт МФЦ
Все ближе становится саммит G20. Все больше заявляет о себе Трамп в преддверии предвыборной компании
10 июня, 17:19 Дмитрий Иногородский , эксперт МФЦ
Две новости принесли позитив на рынок. И как это ни странно, даже несколько стабилизировали его
10 июня, 16:58 Гайдар Гасанов , эксперт МФЦ
После того, как многим крупным участникам стало понятно, что страны ОПЕК и Россия продолжают придерживаться договоренностей по сокращению добычи нефти, цены начали восстанавливаться
Индекс МосБиржи 5 июня снизился на 0,16% закрывшись на отметке 2701,84 пункта, индекс РТС потерял 0,32% завершив торги на уровне 1303,35 пункта