В ходе переговоров вокруг списания частными инвесторами части долга проявился раскол между МВФ и Берлином. Международный валютный фонд и немецкие власти занимают противоположные позиции по OSI (Official sector involvement), т. е. по вопросу участия в списаниях крупных официальных кредиторов, в первую очередь МВФ и ЕЦБ.
Германия не хочет уменьшать обязательства Греции перед международными организациями. Афины должны в полном объеме погасить свои обязательства, а средства взять из бюджета, урезав все другие статьи расходов. МВФ, напротив, считает, что Греция никогда не сможет поправить свое финансовое здоровье, если в снижении долговой нагрузки не будут участвовать фонд и Европейский центробанк. Драконовское сокращение расходов не способно само по себе привести бюджет в порядок, полагают в фонде. Грекам нужно переключить внимание с сокращения фискального дефицита и заняться структурными реформами: либерализовать рынок труда и запустить программы, поддерживающие экономический рост.
Директор-распорядитель МВФ Кристин Лагард и канцлер ФРГ Ангела Меркель расходятся во мнениях по трем важным вопросам: OSI, объем второй программы помощи и цели дефицита бюджета. МВФ настаивает на списании долга, выступает за большую программу кредитов и согласен на существенные дырки в бюджете. Берлин не согласен на OSI и настаивает на небольшом объеме новых кредитов и скорейшем снижении дефицита ниже 3% ВВП.
Позиция ЕЦБ*, на балансе которого находятся греческие облигации на 40 млрд евро, пока не ясна. Если ЦБ пустит доходы от инвестиции в греческие облигации на поддержку Греции, то это может снизить долговую нагрузку на 10 млрд евро. Еще один вариант — снизить ставки, по которым Афины занимают дополнительные средства. Снижение на 1% сэкономит стране 6-10 млрд евро до 2020 г.
*
ЕЦБ пока не принимает участия в программе реструктуризации. Но на его балансе скопились греческие бумаги на сумму около 50 млрд евро — одна седьмая от общей долговой нагрузки страны. И Центробанку становится все сложнее оставаться безучастным.
ЕЦБ начал закупать греческие бумаги в апреле 2010 г. по рыночной стоимости. По такой же цене они находятся на балансе ЕЦБ. Если ЦБ удержит эти бумаги до погашения, то он получит несколько миллиардов евро прибыли. Все чаще раздаются голоса, утверждающие, что ЕЦБ также должен взять на себя часть убытков и участвовать в программе реструктуризации. Министр финансов Греции Эвангелос Венизелос предлагает кредиторам все более и более жесткие условия: сейчас он настаивает на списаниях, доходящих до 70%. Европейский ЦБ также покупал гособлигации Португалии, Ирландии, Испании и Италии. Всего на счетах ЕЦБ находятся государственные бумаги на сумму 220 млрд евро.
Сейчас ЕЦБ отказывается участвовать в реструктуризации, утверждая, что это противоречит его мандату, который запрещает финансировать расходы правительств. А текущая программа SMP не банкомат для стран-должников, а попытка наладить работу передаточного механизма монетарной политики, которая никак не оправдывает списаний. Реструктуризация возможна в случае полномасштабного дефолта Греции, при котором как частные, так и международные кредиторы понесут существенные убытки. Дефолт приведет к бегству инвесторов с рынков облигаций Португалии и других проблемных стран, но приведет к серьезным убыткам в банковском секторе. Спасать банкиров и давать им средства для рекапитализации придется правительствам, бюджет которых и так дышит на ладан.
Еще один вариант: ЕЦБ может продать свои греческие бумаги Европейскому фонду финансовой стабилизации по той же цене, по которой он их покупал. У этой идеи есть несколько минусов. Фонд финансируют налогоплательщики, и покупка облигаций за их деньги вызовет протест в некоторых европейских столицах. Ирландия и Португалия также начнут требовать уменьшения их бремени. Если ЕЦБ откажется от прибыли по греческим бумагам, то почему другие страны должны создавать для банка прибыль?
Удачное завершение переговоров Греции с частными кредиторами даст ЕЦБ время на раздумья. Если Европейский стабилизационный механизм получит право покупать облигации на вторичном рынке, то тогда необходимость в программе SMP отпадет.
p, blockquote 1,0,0,0,0 —>
p, blockquote 2,0,1,0,0 —>
p, blockquote 3,0,0,0,0 —>
Принадлежащие частным кредиторам ценные бумаги (31,5% задолженности Греции) были обменены на 20 траншей новых гособлигаций со сроками погашения от 11 до 30 лет. Остальные долговые обязательства обменивались на краткосрочные бумаги ЕФФС. Секьюритизация долговых обязательств Греции (более 200 млрд. евро) стала самой крупной в истории мировых финансов. Представление о новой структуре долга Греции дает таблица 1.
p, blockquote 4,0,0,0,0 —>
Наряду с секьюритизацией в разрешении долгового кризиса в ЕС использовалось рефинансирование долга, когда для его обслуживания находились новые источники капитала. Для рефинансирования своих долгов европейские страны (Италия, Испания и др.) проводили новые размещения еврооблигаций на рынке по более высоким, чем обычно, ставкам. Это вело к увеличению их долговой нагрузки, но позволяло избежать технических дефолтов. Однако для Греции и Португалии/
p, blockquote 5,1,0,0,0 —>
p, blockquote 6,0,0,0,0 —>
Основные кредиторы Греции (млрд долл.)
p, blockquote 7,0,0,1,0 —>
| 2011 | 2015 | ||
| Весь долг, в том числе: | 360,0 | Весь долг, в том числе: | 320,0 |
| ЕЦБ | 49,0 | ЕФФС | 131,0 |
| Евросоюз | 38,0 | Двусторонние займы стран ЕС | 52,9 |
| Греческие общественные фонды | 30,0 | Частные кредиторы (бонды) | 39,0 |
| Фонды иностранных государств | 25,0 | МВФ | 31,3 |
| Национальный банк Греции | 18,6 | ЕЦБ | 27,0 |
| МВФ | 15,0 | Долговые обязательства, торгуемые на рынке, | 14,8 |
| Международный банк EFG | 9,0 | ||
| Банк Пирасус | 8,0 | Другие кредиты | 16,0 |
| Агентство недвижимости FMS | 6,3 | Помощь в чрезвычайной ликвидности (ЕЦБ) | 85-90 |
| Центральный банк Греции | 6,0 |
Источник: Truth Committee on Public Debt, 2015. P. 22-28.
p, blockquote 8,0,0,0,0 —>
p, blockquote 9,0,0,0,0 —> p, blockquote 10,0,0,0,1 —>
Частным банкам, которые кредитовали Грецию, покупая ее гособлигации, вероятно, придется смиритьяс с 50%-ым дисконтом от нынешней цены. Об этом заявил Жан-Клод Юнкер, руководитель Еврогруппы, перед саммитом Евросоюза, которые должен быть посвящен спасению от бюджетного кризиса.
Из-за дефицита бюджета Греция займет еще 2 млрд евро
Первоначально планировалось, что дисконт н будет превышать 21%. Об этом удалось договоритсья еще в июле. Однако, теперь эту цифру придется корректировать.
«Мы не пытаемся давить на частный сектор, — говорит Жан-Клод Юнкер. — Но такие списания — это вклад частных инвесторов, который необходим». По его словам, это необходимо, чтобы избежать дефолта Греции. В противном случае, придется пойти на исключение Греции из зоны евро. Это, по заверениям финансистов, стало бы катастрофой.
На срочном саммите государств-участниц еврозоны 21 июля было решено предоставить Греции второй пакет финансовой помощи. Кредит стране был предоставлен из стабилизационного фонда Европы на 15 лет под 3,5% годовых.