Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Расчет рентабельности собственных средств
| Показатель | Предприятие | |
| А | Б | |
| Собственный капитал Заемный капитал Нетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб. Финансовые издержки по заемным средствам (15%), тыс. руб. Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб. Налог на прибыль, тыс. руб. Чистая прибыль, тыс. руб. Экономическая рентабельность Чистая рентабельность собственных средств, % | – 20% 160 / 1000 * 100% = 16% | 20% 100 / 500 * 100 %= = 20 % |
1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность:
2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:
ROE = (1–Т) * ЭР + ЭФР.
Средняя расчетная ставка процента, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора.
Это самая употребительная на практике формула вычисления средней цены, в которую обходятся предприятию заемные средства. Но есть и более тонкие способы расчета. Можно, например, рассчитывать эту величину не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимости различных кредитов и займов, можно также причислять к заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций. Также проценты по кредитам банков относятся, по действующему законодательству, на себестоимость продукции (работ, услуг) в пределах устанавливаемого Центральным банком норматива, увеличенного в 1,1 раза. Остальная же часть процентов, равно как и расходы по страхованию кредитов, а также все проценты по займам, полученным от небанковских юридических лиц и граждан, относится на счет использования прибыли, что, по существу, утяжеляет фактические финансовые издержки по заемным средствам. И все же отнесение хотя бы части процентов за кредит на себестоимость приносит относительную экономию по налогу на прибыль, а экономия это тоже доход. Поэтому та часть процентов за кредит, которая снижает предприятию налогооблагаемую прибыль, вычитается, а остальные проценты, к сожалению, включаются в действительную стоимость кредита с налоговым отягощением.
Первая составляющая эффекта финансового рычага: это дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остается только часть: (1 – Т).
Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СК).
Т.о. эффект финансового рычага:
. 1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банки будут компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.
2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
3. Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.
4. Дифференциал не должен быть отрицательным.
5. Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.
Критерии формирования рациональной структуры средств предприятия.
Количественные соотношения тех или иных источников в этой структуре определяются для каждого предприятия на основе указанных критериев, но сугубо индивидуально и с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимозависимых факторов.
• Темпы наращивания оборота предприятия.
Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов;
• Стабильность динамики оборота.
Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;
• Уровень и динамика рентабельности.
Наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами.
Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недвижимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узкоспециализированные в технико-экономическом отношении предприятия вынуждены довольствоваться в основном собственными средствами;
Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более выгодно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем сильнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту;
• Отношение кредиторов к предприятию.
Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов. От ответа на этот вопрос во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств;
• Приемлемая степень риска для руководителей предприятия.
Руководители предприятия могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений.
Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском:
Отключите adBlock!
и обновите страницу (F5)
очень нужно
«Финансовая газета», N 44, 1999
АНАЛИЗ ФИНАНСОВО — КРЕДИТНЫХ ОПЕРАЦИЙ
НА ОСНОВЕ СОСТАВЛЯЮЩИХ
ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
Понятие эффекта финансового рычага
Использование термина «финансовый рычаг» в аналитических расчетах позволяет определять безопасный объем заемных средств, рассчитывать допустимые условия кредитования, определять целесообразность приобретения акций другого хозяйствующего субъекта в зависимости от его финансовой структуры (состава источников средств предприятия), рентабельности и уровня налогообложения. Решение названных задач имеет большое значение в обеспечении финансовой устойчивости предприятия. Этим объясняется актуальность анализа действия финансового рычага.
Как известно, доходы владельцев предприятия увеличиваются в результате использования капитала в хозяйственном процессе. При этом для извлечения дополнительной прибыли помимо собственного капитала используют заемные средства. Прибыль, полученная от использования кредита, в размере, превышающем уплаченные проценты за его использование, принадлежит предприятию и, следовательно, увеличивает суммарную величину прибыли. Поэтому успешное использование заемного капитала повышает рентабельность собственных средств при неизменной экономической рентабельности всего капитала. Это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на платность последнего, называют эффектом финансового рычага.
Показатель экономической рентабельности, используемый для определения эффекта финансового рычага, рассчитывается на основе нетто — результата эксплуатации инвестиций. Нетто — результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) равен величине прибыли без уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Экономическая рентабельность (ЭР, %) равна отношению НРЭИ к итогу аналитического баланса с последующим умножением на 100.
Аналитический баланс составляют на основе бухгалтерского баланса. В его состав входят:
1) средняя величина источников собственных средств (итог разд.IV пассива баланса в сумме с фондами потребления, резервами предстоящих расходов и платежей, минус убытки, минус расчеты с учредителями, проходящие по активу);
2) сумма заемных средств без кредиторской задолженности.
Сложением п.п.1 и 2 получают пассив аналитического баланса. При этом актив не подсчитывают, а принимают его равным пассиву.
Финансовые издержки по заемным средствам равны сумме всех фактических затрат, связанных с использованием заемных средств, например процентам за пользование банковским кредитом.
Рассмотрим понятие «эффект финансового рычага» на примере. Имеются два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности. Одно из них пользуется лишь собственным капиталом, а другое помимо собственных источников финансирования привлекает и заемные (табл. 1).
Данные для анализа финансового рычага
Налог на прибыль в соответствии с действующими законодательными нормами примем равным 30% размера налогооблагаемой прибыли.
Из табл. 1 следует, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств выше, чем у предприятия А, на 3,5% (14 — 10,5) только за счет использования привлеченных средств в обороте.
1. Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет рентабельность собственных средств в размере, уменьшенном на ставку налога на прибыль, равную в данном случае 0,3:
РСС = (1-Y) ЭР = 0,7 ЭР, (1)
где Y — ставка налога на прибыль (в долях единицы).
2. Рентабельность собственных средств предприятия благодаря использованию кредита возрастает на величину, которую называют эффектом финансового рычага (ЭФР):
РСС = (1 -Y) ЭР + ЭФР = 0,7 ЭР + ЭФР. (2)
Этот эффект (ЭФР) может увеличиваться или уменьшаться в зависимости от соотношения заемных и собственных средств либо от величины процентной ставки по оплате за кредит. Однако если ставка окажется слишком высокой, предприятие не получит эффекта. В такой ситуации возможно также снижение рентабельности в результате использования кредита.
Иначе говоря, фирма должна получать такой уровень рентабельности, чтобы средств оказалось не меньше суммы по оплате процентов за кредит (т.е. эффект может возникнуть лишь в случае, если экономическая рентабельность превышает «цену» заемных средств — среднюю расчетную ставку процента за кредит).
Средняя расчетная ставка процента за кредит (СРСП) рассчитывается как отношение всех фактических финансовых издержек по соответствующим кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде, с последующим умножением на 100.
Кроме процентов за кредит к фактическим финансовым издержкам также причисляют платежи по привлеченным средствам, уплачиваемые из чистой прибыли, поэтому их называют также совокупными финансовыми издержками.
В анализе важно учесть, что проценты по использованию кредитов банков по действующему законодательству относятся на себестоимость продукции (в торговле издержки обращения) в пределах устанавливаемого Банком России норматива процентной ставки, увеличенного на три процентных пункта. Проценты, отнесенные на себестоимость (издержки обращения), уменьшают налогооблагаемую прибыль и тем самым сокращают расходы по сумме налога. Остальная часть процентов, а также расходов по страхованию кредитов и процентов по займам, полученным от других заимодавцев, кроме банков (юридических и физических лиц), сверх установленной нормы ставки относится на счет прибыли после уплаты налога.
Для определения СРСП можно также к заемным средствам причислять деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций, так как по привилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, который можно считать ценой за капитал по данному виду акций, т.е. приравнять к процентам за кредит, тем более что при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют равные с кредиторами права на вложенный капитал. Если руководство примет решение о том, чтобы расценивать средства, привлеченные выпуском привилегированных акций, как заемные, суммы дивидендов по ним следует относить к выплатам, увеличивающим размер налога на прибыль, поскольку выплачиваются они после налогообложения, и включать их в совокупные финансовые издержки.
(Окончание см. «Финансовая газета», N 45, 1999)
Назначение сервиса . С помощью онлайн-калькулятора проводится поэтапный анализ деятельности предприятия:
- Расчет эффекта финансового рычага.
- Оценка предпринимательского риска.
- Анализ чувствительности прибыли.
- Анализ чувствительности прибыли к изменениям анализируемого фактора.
- Анализ безубыточности.
- Определение компенсирующего изменения объема реализации при изменении анализируемого фактора.
- Многофакторный операционный анализ.
- Метод процента от продаж.
- Решение онлайн
- Видеоинструкция
Такие показатели, как Собственные средства (СС), Заемные средства (ЗС), Нераспределенная прибыль прошлых лет, Уставный капитал, Текущие активы, Текущие пассивы и Рентабельность продаж можно определить по данным бухгалтерского баланса (найти через калькулятор).
| ЭФР > 0 | ЭФР = 0 | ЭФР Пример . Таблица 1 — Исходные данные
Определим финансовые показатели деятельности предприятия
1. Расчет эффекта финансового рычага detector |